“醫(yī)藥一哥”姜廣策回首來(lái)時(shí)路，郁郁滿芳華之2019年醫(yī)藥投資策略
日期：2018/10/22
在剛剛過(guò)去的6月到8月間，中證醫(yī)藥指數(shù)下跌了19.6%，這連續(xù)三個(gè)月的跌幅僅次于2015年6至8月的醫(yī)藥指數(shù)30%的跌幅。
醫(yī)藥龍頭恒瑞在今年6月6日創(chuàng)下最高市值3034億之后隨之到8月底便跌到了2400億，更在后面的九月中最低點(diǎn)跌到了2000億，僅僅三個(gè)多月市值蒸發(fā)了1000億，這么短這么大的跌幅更多的原因只能是企業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)以外的因素，因?yàn)槠髽I(yè)甚至來(lái)不及在三個(gè)月時(shí)間里發(fā)生千億市值級(jí)別的基本面變化。
未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)何去何從，該如何在下一階段來(lái)看醫(yī)藥股投資呢？
對(duì)上述問(wèn)題我想需要回到1978年開(kāi)始說(shuō)起，我們這四十年包括醫(yī)藥行業(yè)在內(nèi)所取得的巨大進(jìn)步都可以從這一年找到某種起點(diǎn)，其中最重要的開(kāi)始就是1978年5月11日《光明日?qǐng)?bào)》刊登了題為《實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)》的特約評(píng)論員文章，文章結(jié)尾是這樣的：“凡是有超越于實(shí)踐并自稱為絕對(duì)的禁區(qū)的地方就沒(méi)有科學(xué)，只有蒙昧、唯心主義、文化專制主義”，這仿佛平地一聲驚雷震撼了全國(guó)人民，幾天后鄧 小 平對(duì)此文的評(píng)價(jià)是“打破了精神枷鎖，使我們的思想來(lái)個(gè)大解放”。
從此，改革開(kāi)放拉開(kāi)了大幕。1978年之前中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)是沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的管理部門來(lái)進(jìn)行管理的，且技術(shù)水平也很低下，很多藥廠的裝備無(wú)非就是幾個(gè)大罐幾口大鍋，其情景在很多藥企的廠室展示廳里都可以看到。
當(dāng)時(shí)醫(yī)藥行業(yè)中幾個(gè)重要的細(xì)分領(lǐng)域如中藥、化學(xué)制藥、醫(yī)療器械和商業(yè)等都長(zhǎng)期分屬原有計(jì)劃體制下各條塊部門管理之下，形成多頭管理，這種局面導(dǎo)致產(chǎn)、供、銷脫節(jié)，已經(jīng)不能適應(yīng)實(shí)際需要，在1978年以前中西藥品供應(yīng)緊缺的品種長(zhǎng)期都在100種以上，藥品和器械的質(zhì)量和生產(chǎn)技術(shù)水平嚴(yán)重落后，很多醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)和領(lǐng)域在當(dāng)時(shí)都是一片空白，此種情況下國(guó)務(wù)院決定成立國(guó)家醫(yī)藥管理總局，在1978年7月22日，該局正式成立，自此，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)才算是有了一個(gè)正規(guī)的管理部門。
而到了1984年9月20日則是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)又一個(gè)值得銘記的日子，第六屆全國(guó)人大常委會(huì)第七次會(huì)議審議通過(guò)了《中華人民共和國(guó)藥品管理法》，這是新中國(guó)成立以來(lái)第一部通過(guò)現(xiàn)代立法程序頒布的藥品管理法律，在這之前雖然也有各部位出臺(tái)有關(guān)醫(yī)藥的很多行政法規(guī)，但沒(méi)有一部統(tǒng)一的 上升到國(guó)家法律層面的醫(yī)藥管理法規(guī)，對(duì)當(dāng)時(shí)已經(jīng)出現(xiàn)的各地亂辦藥廠，制售假藥劣藥無(wú)法可依束手無(wú)策，這部法律的及時(shí)出臺(tái)讓中國(guó)的藥品監(jiān)管有法可依，依法辦事，進(jìn)入了法制化管理的新時(shí)代。
緊跟著在1985年4月16日，成立了新中國(guó)第一家國(guó)家級(jí)的藥品評(píng)審機(jī)構(gòu)——衛(wèi)生部藥品審評(píng)委員會(huì)辦公室，這就是現(xiàn)在的國(guó)家藥品審評(píng)中心的前身。這個(gè)機(jī)構(gòu)的成立代表著中國(guó)的藥品管理模式朝著科學(xué)化、國(guó)際化管理的模式邁出了第一步。
在1978年到1988年這十年當(dāng)中中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生的很多事可以用開(kāi)天辟地來(lái)形容，除了上述國(guó)家監(jiān)管層面的新氣象以外，市場(chǎng)方面也迎來(lái)了一個(gè)新時(shí)代，中國(guó)第一家中外合資制藥企業(yè)中國(guó)大冢制藥有限公司 于1981年2月批準(zhǔn)成立，1984年5月17日正式投產(chǎn)，是中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司所屬中國(guó)醫(yī)藥投資有限公司與日本大冢制藥株式會(huì)社共同投資設(shè)立的，中日雙方各占50%股份。公司主營(yíng)COP品牌大輸液，2017年合并銷售收入突破13億元。
這個(gè)成績(jī)與國(guó)內(nèi)當(dāng)今的龍頭企業(yè)比起來(lái)稍有遜色，但其作為中外第一家合資企業(yè)在新中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)史上還是占據(jù)了一個(gè)位置。這十年當(dāng)中在醫(yī)藥工業(yè)中唱主角的還是國(guó)企，例如華北制藥開(kāi)發(fā)了國(guó)內(nèi)首個(gè)鹽酸去甲萬(wàn)古霉素和青V鉀原料藥，作為抗生素中的高端產(chǎn)品，萬(wàn)古霉素的成功意義重大，因?yàn)檫@是人類對(duì)抗細(xì)菌感染的最后一道防線，也標(biāo)志著華北制藥在當(dāng)時(shí)的中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)中的技術(shù)水平，不愧是第一個(gè)五年計(jì)劃中前蘇聯(lián)援建中國(guó)156項(xiàng)工程有關(guān)醫(yī)藥工業(yè)的第一個(gè)大型國(guó)企，華北制藥堪稱醫(yī)藥領(lǐng)域的共和國(guó)長(zhǎng)子，在整個(gè)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代其行業(yè)地位無(wú)人能比，對(duì)比今日的局面令人感慨萬(wàn)千不勝唏噓。
這十年也是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)起步和大發(fā)展的十年，1986年在河南新鄉(xiāng)的劉莊，在村支書史來(lái)賀的支持下建設(shè)了一座當(dāng)時(shí)全國(guó)最大的生產(chǎn)肌苷的制藥廠——華星制藥廠，當(dāng)年設(shè)計(jì)當(dāng)年投產(chǎn)，該廠的成就得到人民日?qǐng)?bào)的大力宣傳，接連兩篇報(bào)道《史來(lái)賀風(fēng)暴》、《鄉(xiāng)土奇葩》讓這家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)瞬間全國(guó)聞名。
鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的出現(xiàn)對(duì)于當(dāng)時(shí)中國(guó)走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)做出了卓越貢獻(xiàn)，也是這十年中最大的改革亮點(diǎn)，用鄧 小 平的話來(lái)說(shuō)這是一個(gè)令人震驚的驚喜。這個(gè)階段還值得一提的醫(yī)藥行業(yè)大事件就是1986年福建晉江假藥案，這是改革開(kāi)放以來(lái)第一起醫(yī)藥行業(yè)的惡性事件，其嚴(yán)重程度直接導(dǎo)致時(shí)任省委書記項(xiàng)南下臺(tái)，此后醫(yī)藥行業(yè)還有2006年的齊二藥、2012年的毒膠囊和今年的長(zhǎng) 春 長(zhǎng) 生 案，每一次這種案子的爆發(fā)都伴隨著中國(guó)藥品監(jiān)管的升級(jí)。
高西慶和王波明于1988年籌建中國(guó)股票交易所為改革開(kāi)放進(jìn)入第二個(gè)十年拉開(kāi)了序幕，這十年中最重要的事情當(dāng)然就是1992年的鄧小平南巡，以其果斷和堅(jiān)決對(duì)僵化思潮給與致命一擊，終結(jié)了當(dāng)時(shí)喧囂塵上的姓社姓資爭(zhēng)論，可以說(shuō)挽救了改革開(kāi)放，否則后果不堪設(shè)想。在1992年10月召開(kāi)的中共十四大上明確提出了建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的目標(biāo)，從此市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)全面走向老百姓，不再是前十年遮遮掩掩偷偷摸摸的狀態(tài)了。
1990年上海證券交易所成立，為當(dāng)時(shí)的國(guó)企職工交易債券和股票提供平臺(tái)，1991年深圳證交所也正式獲批，中國(guó)股市一開(kāi)始就本著為國(guó)企服務(wù)的任務(wù)出場(chǎng)，因此這第二個(gè)十年間A股醫(yī)藥板塊的主旋律就是各地醫(yī)藥國(guó)企紛紛上市，比較有代表性的就是1993年哈藥股份、云南白藥，1994年華北制藥、上海醫(yī)藥，1996年?yáng)|北制藥、南京醫(yī)藥、東阿阿膠，1997年魯抗醫(yī)藥、同仁堂、新華制藥、太極集團(tuán)等上市，這批老國(guó)企構(gòu)成了中國(guó)A股最初的一批醫(yī)藥板塊。
從這批股票的升降沉浮可以總結(jié)出很多經(jīng)驗(yàn)來(lái)，其中云南白藥和華北制藥只相隔一個(gè)月時(shí)間分別上市，前者從上市以來(lái)帶給投資者的回報(bào)超過(guò)150倍，而后者只有5倍不到，他們都是同樣的國(guó)企體制，差別卻如此之大的最大因素就是人，藥企當(dāng)家人的心胸格局、知識(shí)結(jié)構(gòu)和企業(yè)家精神決定了藥企發(fā)展的高度，我稱之為三識(shí)：見(jiàn)識(shí)、知識(shí)和膽識(shí)，評(píng)估一個(gè)藥企的投資價(jià)值的基礎(chǔ)就是評(píng)估該企業(yè)掌舵人的三識(shí)，這三識(shí)相輔相成缺一不可。
關(guān)于這個(gè)可以另外寫一篇文章，如果我將來(lái)寫中國(guó)醫(yī)藥發(fā)展史的話，我想會(huì)是一批優(yōu)秀企業(yè)的名字來(lái)構(gòu)成該書的章節(jié)，例如馮根生、徐鏡人、王明輝、蔡?hào)|晨、閆希軍、劉革新、孫飄揚(yáng)（排名不分先后）等等，深入剖析他們的三識(shí)，我想會(huì)是很有意思的一本書，這是后話暫且放下。
這批老國(guó)企里股性最活的是魯抗醫(yī)藥，但凡有個(gè)大小疫情都會(huì)被炒一下，某年歐洲人民鬧腹瀉，魯抗醫(yī)藥都會(huì)來(lái)個(gè)漲停，我一直認(rèn)為A股投資者偏低的科學(xué)素質(zhì)但卻很發(fā)達(dá)的想象力是構(gòu)成A股短期估值水平的重要因素。1988到1998年這第二個(gè)十年的最后一年來(lái)了一家必須要提的民企復(fù)星醫(yī)藥于1998年上市了，不過(guò)這十年的主旋律是屬于國(guó)企的，民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)的大發(fā)展還要等到下一個(gè)十年。
1998到2008年這第三個(gè)十年的開(kāi)始我們最好是從1998年《公司法》的出臺(tái)講起，因?yàn)檫@個(gè)法律太重要了，用諾貝兒經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者的羅納德科斯的核心理論來(lái)表述就是清晰界定的產(chǎn)權(quán)是市場(chǎng)交易的基礎(chǔ)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)后來(lái)的衰落的諸多原因之一就是產(chǎn)權(quán)的不清晰。
目前A股里一大批民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)都是從這十年里起步的，恒瑞醫(yī)藥于2000年上市，此后2002年迎來(lái)了天士力、康緣藥業(yè)、亞寶藥業(yè)，2004年康恩貝、新和成、華蘭生物、科華生物，雙鷺?biāo)帢I(yè)，2008年魚躍醫(yī)療、上海萊士、恩華藥業(yè)，這批優(yōu)秀民企構(gòu)成了目前醫(yī)藥指數(shù)的主體，且這個(gè)十年開(kāi)始出現(xiàn)了不同于以往的中藥、西藥制劑和原料藥這三大塊的細(xì)分領(lǐng)域，開(kāi)始出現(xiàn)民營(yíng)的血制品華蘭生物、上海萊士，檢測(cè)試劑企業(yè)科華生物，醫(yī)療器械魚躍醫(yī)療等，細(xì)分領(lǐng)域的出現(xiàn)說(shuō)明醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)力水平提高了，出現(xiàn)了更多的產(chǎn)品來(lái)滿足日益擴(kuò)大的中國(guó)患者的需求。這十年里上市了六十多家醫(yī)藥醫(yī)療類企業(yè)，其中民企數(shù)量超過(guò)了國(guó)企和集體醫(yī)藥企業(yè)。
此后醫(yī)藥行業(yè)隨著改革的推進(jìn)基本都民營(yíng)化了，原有國(guó)企的體制對(duì)于醫(yī)藥這種激烈競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)實(shí)在不能夠適應(yīng)。如果把A股醫(yī)藥板塊的國(guó)企和民企分開(kāi)來(lái)做醫(yī)藥指數(shù)的話，那前者一定遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于后者，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律和人性決定的，人的行為都是圍繞著如何激勵(lì)他來(lái)轉(zhuǎn)的，有什么樣的激勵(lì)體制就收獲什么樣的勞動(dòng)成果。
進(jìn)入2009年這改開(kāi)以來(lái)第四個(gè)十年是A股醫(yī)藥板塊真正大發(fā)展的十年，從2009年到現(xiàn)在A股醫(yī)藥板塊上市了169家企業(yè)，是前面二十年上市藥企數(shù)量的1.4倍，且基本上是民企為主，覆蓋了醫(yī)藥領(lǐng)域的各個(gè)細(xì)分行業(yè)，業(yè)態(tài)極大的豐富和多樣化，真可謂群賢畢至，少長(zhǎng)咸集，單單是檢測(cè)試劑行業(yè)就從原有的科華生物、達(dá)安基因等寥寥幾家擴(kuò)展到將近20家細(xì)分的IVD企業(yè)。
這十年的顯著特點(diǎn)是行業(yè)監(jiān)管水平和企業(yè)的研發(fā)生產(chǎn)水平大幅提高，我們的行業(yè)監(jiān)管已經(jīng)瞄準(zhǔn)國(guó)際先進(jìn)水平看齊，企業(yè)的硬件裝備水平也到達(dá)國(guó)際水平，如果看過(guò)二十多年前中國(guó)制藥工廠里那些破破爛爛的壇壇罐罐更加會(huì)覺(jué)得中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化，不過(guò)盡管如此，中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)仍然是少數(shù)還沒(méi)有走出國(guó)門的中國(guó)制造業(yè)之一，這跟全世界充斥著made inchina的商品很不一樣，但我認(rèn)為這只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。
這第四個(gè)十年里已經(jīng)開(kāi)啟了國(guó)際化的進(jìn)程，這里有三個(gè)原因：
一是中國(guó)企業(yè)自身的進(jìn)步，尤其是龍頭企業(yè)如恒瑞早早開(kāi)始了研發(fā)布局，目前已經(jīng)可以向國(guó)際藥企轉(zhuǎn)讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)；
二是中國(guó)的資本力量開(kāi)始強(qiáng)大，也就是咱們中國(guó)人的買買買，尤其在最近的兩年里中國(guó)資本出海并購(gòu)國(guó)外醫(yī)藥類項(xiàng)目的數(shù)量和金額創(chuàng)了歷史記錄，根據(jù)目前公布的數(shù)據(jù)看，近兩年中交易金額在10億美元以上的就有四起，在1億至10億間的有33起，總金額加起來(lái)超過(guò)1千億美元；
三是中國(guó)醫(yī)藥管理部門這幾年的大進(jìn)步，話說(shuō)一個(gè)落后的行業(yè)背后必然有一個(gè)落后的管理部門，以新藥評(píng)審為例，在2015年底，CDE的新藥注冊(cè)審評(píng)積壓了超過(guò)2萬(wàn)件的審評(píng)請(qǐng)求，一個(gè)新藥審評(píng)的耗時(shí)長(zhǎng)達(dá)七八年甚至十年，讓中外藥企怨聲載道苦不堪言，問(wèn)題之所以嚴(yán)重就在于在改革前的CDE的人員編制只有200人，根本無(wú)法應(yīng)付中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的蓬勃發(fā)展，成為了阻礙行業(yè)科技創(chuàng)新和進(jìn)步的最大障礙。為此，在2015年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了關(guān)于改革藥品和器械審評(píng)制度的辦法，把CDE的編制增加到1000人，同時(shí)通過(guò)聘用外腦讓CDE的評(píng)審水平向FDA看齊。
這輪CDE的改革力度是前面提到的自CDE于1985年成立以來(lái)最大規(guī)模的一次，接著推出了實(shí)行藥品上市許可人制度，并進(jìn)一步推進(jìn)臨床試驗(yàn)研究體系等等對(duì)于醫(yī)藥創(chuàng)新至關(guān)重要的改革。
實(shí)際上從產(chǎn)業(yè)界來(lái)看2012年上市的泰格醫(yī)藥業(yè)績(jī)連續(xù)高速增長(zhǎng)就已經(jīng)證明中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)非常旺盛，這種需求推動(dòng)了后續(xù)的凱萊英、昭衍新藥、藥石科技、藥明康德等為醫(yī)藥創(chuàng)新服務(wù)的公司的相繼上市，回顧過(guò)去四十年中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，其核心主線就是改革開(kāi)放大背景之下生產(chǎn)力水平持續(xù)提高的過(guò)程。
這個(gè)過(guò)程完美的印證了管理大師彼得德魯克在《變化了的世界》中的宣言，他指出：經(jīng)濟(jì)和內(nèi)在結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，第一，知識(shí)和資本正在加速取代體力勞動(dòng)者，發(fā)展中國(guó)家所依賴的一個(gè)主要優(yōu)勢(shì)——?jiǎng)趧?dòng)力豐富和價(jià)格便宜將會(huì)逐步喪失；第二，工業(yè)生產(chǎn)從基本上屬于勞動(dòng)密集型轉(zhuǎn)向一開(kāi)始就是知識(shí)密集型，譬如在半導(dǎo)體芯片和藥品制造中，勞動(dòng)力的成本分別只占到12%和少于10%；第三，信息和知識(shí)為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)正在取代以物質(zhì)為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)，成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中心。
中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)在改開(kāi)以來(lái)四十年的發(fā)展讓我們終于來(lái)到了醫(yī)藥行業(yè)這個(gè)高科技產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)之處，即知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因此，展望未來(lái)誰(shuí)能在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持研發(fā)優(yōu)勢(shì)，靠滿足臨床剛性需求并且質(zhì)量過(guò)硬的產(chǎn)品掌握住定價(jià)權(quán)，誰(shuí)就是未來(lái)醫(yī)藥板塊最值得投資的企業(yè)，在這個(gè)過(guò)程中為其提供研發(fā)服務(wù)的CRO企業(yè)如藥明康德等也將是主流受益者。
回到A股本身，中美貿(mào)易戰(zhàn)疊加中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，依托穩(wěn)固的國(guó)內(nèi)需求而成長(zhǎng)的行業(yè)應(yīng)該是未來(lái)投資的重點(diǎn)，顯而易見(jiàn)醫(yī)藥行業(yè)就是選項(xiàng)之一，只要我們國(guó)家能夠繼續(xù)推進(jìn)改革開(kāi)放，用張五常在1982年預(yù)言中國(guó)必將走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的話來(lái)說(shuō)就是，中國(guó)保持開(kāi)放商品和服務(wù)所獲得的經(jīng)濟(jì)收益能夠超過(guò)改革可能遇到的阻力，那么以中國(guó)人的勤勞和努力有什么困難不能克服呢？在四十年前國(guó)民經(jīng)濟(jì)瀕臨崩潰的時(shí)候難道不是比現(xiàn)在更加困難上一萬(wàn)倍么？到2020年根據(jù)IMS的預(yù)測(cè)中國(guó)就將是全球第一大藥品消費(fèi)市場(chǎng)，以中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)現(xiàn)在的技術(shù)提升速度，未來(lái)國(guó)內(nèi)加上國(guó)際市場(chǎng)必將培育出我們自己的醫(yī)藥巨頭，此時(shí)，正是醫(yī)藥投資的一個(gè)新起點(diǎn)。
最后再補(bǔ)充一句，黃仁宇的名著《萬(wàn)歷十五年》即1587年是其從明朝200多年中特意選取的一個(gè)時(shí)間截點(diǎn)，從這個(gè)截點(diǎn)展開(kāi)了一系列論述來(lái)說(shuō)明是如何自萬(wàn)歷十五年之后中國(guó)封建王朝陷入不可挽救的崩潰，開(kāi)啟了中華民族四百多年的探底，這個(gè)過(guò)程帶給中華民族巨大的苦難一直到1978年，自從中國(guó)人解除了意識(shí)形態(tài)的束縛之后迸發(fā)出巨大的生產(chǎn)力和創(chuàng)造力，這個(gè)重新向上的過(guò)程才剛剛四十年不會(huì)因?yàn)橐粫r(shí)的困難就重回下降通道，因?yàn)橹袊?guó)人已經(jīng)嘗到了一點(diǎn)點(diǎn)自由就帶來(lái)如此巨大進(jìn)步的滋味，這個(gè)民心誰(shuí)能阻擋？
信息來(lái)源：E藥經(jīng)理人
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